原物料資產兩頭賺造紙股變身田僑仔－自食其惡果

【陳文蔚╱台北報導】紙類股近期除原物料題材持續墊高股價外，由於紙廠握有不少土地資產，受惠新台幣升值與資產題材發燒，近期也開始走「大地主」的格局，除已進入開發階段的士紙（1903）、台紙（1902），其他3大紙廠，早已在桃園形成產業聚落，受惠桃園航空城開發，土地資產的想像空間開始大增。

利多題材
造紙廠過去雖然坐擁不少土地資產，但除了士紙之外，股價多數並未反應資產概念，隨著土地開發與建設需求下，台紙的中部土地逐漸受到重視，隨之而來則是在桃園擁有不少土地的永豐餘（1907）以及有設廠的正隆（1904）、榮成（1909）等紙廠。

桃園航空城資產利多
拜桃園航空城條例闖關下，桃園的土地資產突然大鳴大放，紡織的染整廠以及造紙廠等都是當地的大廠。以造紙廠來說，光永豐餘就有桃園、新屋與楊梅廠3個廠，而正隆在大園也有工紙與紙器廠，關係企業山隆（2616）亦有大園、中壢廠，至於榮成則在南崁、龍潭設廠，這些近期都因為航空城題材，土地價值想像空間大增。
其實造紙廠的土地資產最早進入開發階段的是士紙，被稱為士林三寶之稱的士紙，位於士林夜市附近的廠區，早在10多年前便向政府提出開發計劃，雖然至今遲未動工，但光土地價值就翻了數倍。
法人估計，以當初成本僅631萬元估算，最近一次資產重估為1998年，未實現重估增值扣除稅金準備金就有22餘億元，加上近年附近房價每坪已超過70萬元，資產價值還可再翻數倍。
而士紙已經開發的天母建案「天母靜觀」，今年9月可望完工交屋，以完工比例法陸續認列營收獲利，整體對母公司貢獻度約在6元左右。從去年士紙本業虧損下，光業外貢獻就可以讓EPS（每股純益）轉虧為盈，衝高到1.41元，今年首季營收也成長7成來看，可見資產開發對獲利貢獻可觀。
另外台紙位於台中的土地也在高鐵通車後受到重視，台紙位於中科附近及新營附近都有建案推出，加上紙漿報價走高，使得台紙本業、業外皆得意，也以造紙股黑馬姿態勝出。

下游生產成本壓力大
但造紙股近期除上演資產秀外，本業部分最主要還是受惠原物料漲價題材，由於生產原物料成本已經達負荷上限，過去1年造紙股始終呈現華紙、台紙受惠紙漿漲價，永豐餘、正隆、榮成則飽受成本增加之苦的上肥下瘦壓力，今年以來從第1季到第2季，無論文化用紙到工業用紙都陸續調高售價反應成本，大大降低紙廠壓力。

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